扫清跌破面值尴尬 可转债走出悲观预期

　　借助6月的“股债双击”，可转债已走出此前跌破面值的尴尬时期，悲观预期正在弱化。

　　受益于6月流动性预期的改善，股市和债市都有不小的反弹，而可转债也因此整体走强，已经完全修复了此前跌破面值的尴尬态势。5月24日以来，中证转债指数稳步走高，截至昨日收盘，涨幅已达5.5%，走出一波强势上涨行情，其涨幅也远远强于上证指数。

　　值得注意的是，目前所有可转债品种价格均高于面值，其中价格最低的辉丰转债也站上101元。而本轮行情启动前，可转债存在大面积跌破面值的情况，比如航信、电气、海印、洪涛等转债皆跌破百元面值。

　　5月下旬，债券市场异常低迷，十年期国债收益率一度逼近3.7%，大幅偏离历史均值。同时，收益率曲线极度扭曲，五年期国债与十年期一度倒挂。与此同时，股市整体气氛低迷，只有蓝筹股一枝独秀。由于可转债标的较为分散，只有白云转债和歌尔转债契合了漂亮蓝筹策略，启动强赎机制。而其他转债皆在底部徘徊，等待方向选择。

　　但步入6月后，央行在公开市场上进行了多重缓解流动性的操作。市场反应最为灵敏的国债期货首先嗅到了反弹气息，随后可转债也开始放量上行。

　　“这波反弹是超预期的，涨势凶猛，涨幅甚至超过了股市。”华创证券研究员王文欢表示。

　　统计显示，本轮上涨中证转债指数大涨5.5%，而同期上证指数和创业板指数涨幅不足4%。其中，汽模、国贸和歌尔转债领衔涨幅榜，皆有10%以上涨幅。其中，汽模转债大涨14.7%，成为本轮行情最亮眼的个券。而航信和江南等偏债型的转债，涨幅甚至超过了正股涨幅。

　　天风证券孙彬彬认为，此轮行情更像是转债版的“戴维斯双击”。

　　首先，监管方面，债市投资者对于金融监管的担忧有所缓和，央行也有意维护6月份的资金面。从央行近期在公开市场操作的资金吐纳情况看，保持年中流动性基本稳定有了前瞻安排和保障措施。虽然并未“大放水”，但充分释放出稳定市场预期的政策信号。

　　同时，前期转债估值一直在压缩，较高的机会成本导致前期转债的隐含波动率已经接近历史最低点。而这轮债市下行以及资金面的乐观预期，降低了转债投资的机会成本。与此同时，市场对于权益市场预期转好，两者因素叠加之下，转债先前被压抑的估值得到释放。

　　“此次反弹之前，由于逆回购利率水平走弱，持有可转债的收益已经完全可以覆盖资金成本，这也是做多可转债的重要因素。”一位买方金融机构人士表示。

　　“跌破百元面值，意味着长期持有转债将有正收益，或者持有到期收益为正。加之可转债又受到股市的提振，因此，此时买点更为明确。”海通证券分析师张崎表示，虽然目前转债整体涨幅可观，但是对于一些机构仍有吸引力。目前，不少券种到期收益率仍有2%，这也提供了一定的安全边际。相较于去年下半年，目前仍是长期资金布局优质标的好时机。