致生联发：腰斩的股价和或将停滞的高增长神话

　　今天咱们来聊一聊新三板的明星公司。

　　致生联发，2014年挂牌新三板，业绩亮眼，两度入选创新层；

　　2015年6月16日开始做市，投资者趋之若鹜，股价节节攀升，市值一度高达30亿；

　　就连成交量，也是新三板每日做市转让TOP10榜单的常客。

　　但这一切，在4月28日致生联发公布了2017年一季报以后，急转直下。一季报显示，公司营业收入4916万，较上年同期的8179万大降40%。

　　截至今天收盘，致生联发报收3.2元/股，较7.4元/股的最高峰，跌去近56%。但致生联发在今年的4月初才正式启动IPO。

　　值得注意的是，5月16日，致生联发发布股票发行方案，拟发行价格为4.95-5.20元。以今天的收盘价来看，此轮增发已经是跌破了拟增发价。

　　从高增长神话，到腰斩的股价，再加上种种隐患，致生联发的IPO之路存在较大变数。

　　【 一 】

　　先来捋一捋致生联发的发展历程。

　　公开资料显示，致生联发是一家物联网整体解决方案提供商，以做“视频监控物联网”起家，将自己归类为“智慧城市”业务，其范围细分为智慧安防、智慧农业、智慧教育等模块。

　　除了“智慧城市”外，致生联发还拓展了智慧空港、智慧高铁、智慧核电、军工等业务。

　　也就是说，凡是跟智慧沾边的，没有它不干的。在今年一季报发布之前，致生联发绝对算得是新三板中难得的优等生。

　　财报显示，2014年至2016年，致生联发营业收入分别为1.2亿元、2.9亿元和5.8亿元，同比增长103%、136%和104%；净利润分别为1443万元、4025万元和8536万元，同比增长213%、179%和112%。

　　业绩的高速增长折射出致生联发超高的成长性，自然也吸引了众多投资者和券商。2015年6月16日，致生联发开始做市。

　　东财choice显示，截至2017年7月19日，致生联发的做市商数量已达20家，是新三板做市企业中流动性最好的公司之一，股东户数从2014年的14户增长到如今的854户。

　　此外，致生联发的融资之路也异常顺利。

　　资料显示，致生联发在2015年进行过三次定增，分别以7.12、14.88、22.77元/股的价格募集到3179.08万元、2.83亿元、5355.36万元。2016年进行过一次定增发行，以每股4.67元的价格募集到1.16亿元。4次增发募资总额高达5.3亿。

　　故事发展到这里，致生联发在新三板可谓势头强劲。

　　【 二 】

　　但生活就是这么具有戏剧性。4月28日，致生联发发布了2017年度的一季报。

　　报告显示：致生联发一季度实现营业收入4916万，较上年同期减少40%；扣非后的净利润为669.55万，同比增长30%。

　　尽管利润仍有增长，但营收的大幅下滑，还是吓坏了众投投资者。

　　针对这种下滑，致生联发方面在接受证券时报采访时称，一方面公司的业务具有周期性特征，主要业务高峰在三季度末到四季度；另一方面2016年大量资金投入到南阳智慧农业项目，安防类项目有所缩减，导致2017年一季度总收入相对较少。

　　但季报一出，二级市场立即闻风而动。盘面显示，自5月2日起，致生联发股的价开始一路阴跌不止。

　　事实上，致生联发的股价下挫与其大部分股东为个人投资者有一定的关系。

　　数据显示，致生联发在册股东户数为854户，有700多户是个人投资者。受A股投资思维的影响，个人股东对股票的绝对价格比较敏感，第一时间避险也是情理之中。

　　值得注意的是，早在4月5日致生联发就发布签订上市辅导协议的提示性公告，正式启动IPO。换句话说，致生联发也是妥妥的Pre-IPO概念股。

　　但即便如此，面对营收的突然大幅减速，即使是IPO上市辅导公告，也无法阻止投资者用脚投票。

　　此外，2017年以来致生联发的融资似乎较为坎坷。

　　公告显示，致生联发在2017年1月23日曾发布股票发行方案，拟发行数量不超过1亿股，发行价格为4.95-5.20元，拟募资不超过5.2亿元。

　　该发行方案于3月22日获得证监会受理。然而4月14日，致生联发发布公告称由于发行计划调整而撤回了申请，由于股东超过200人，此次定增由证监会终止。

　　5月16日，致生联发重新发布定增公告，但发行价格与股票数量都与一月的方案无二。

　　截至7月20日，该定增方案仍在进行中。但与7月20日的收盘价3.22元/股的价格相比，致生联发的股价已经跌破拟发行价。

　　【 三 】

　　不仅如此，致生联发二级市场的股价持续下跌，也让公司在高速发展时期被市场忽略的隐患浮出水面。

　　首先是现金流的压力。choice数据显示，2014-2016年致生联发经营活动产生的现金流量净额分别为-1622.07万元、-1.87亿元和-1.57元，流动负债则分别为8718.54万元、5441.46万元、1.78亿元。

　　公开资料显示，致生联发的业务结构虽然较多元，但是营业收入主要还是来自智慧农业板块。

　　年报显示，2014年致生联发对最大客户销售9311万元，占全部营收的77%，前五大客户共占94%；2015年同一家客户为致生联发“贡献”了1.9亿元的销售，占当年营收的61%，同期前五大客户占营收90%；2016年前五大客户占营收的93%，对大客户存在依赖。

　　据年报数据，2016年公司实施完毕的南阳智慧农业项目，合同总金额 3.53 亿元,该项目确 2016 年确认收入 2.75亿元。公司在 2016 年收回合同款4700万元，长期应收款 3.06亿元（含未确认融资收益 3777.57万元），应收账款余额较大。

　　而据东财choice数据，致生联发2017年一季度货币资金仅有1589.85万，现金流压力不小。从这个角度看，外部输血对致生联发的可持续经营能力则相当重要。

　　年报显示，致生联发的融资渠道如图所示：

　　可以看到，由于致生联发对资金的需求不小，除了传统的定增，也在积极寻求其他的融资渠道。

　　但耐人寻味的是，致生联发一方面积极融资，另一方面却用募资得来的资金去购买理财产品。

　　来看一下近几年致生联发理财产品赎回及投资情况。（数据来自年报）

　　除了买理财产品，据股转公告，致生联发有多次违规使用募集资金的行为，如使用募集资金购买非保本浮动收益性理财产品，或购买保本保证收益型理财产品却没走法定程序等。这些行为违反了股转公司的规定，也暴露了致生联发的管理存在一定的问题。

　　除此之外，致生联发还存在股东减持的风险。一季报显示，致生联发十大股东中的第二大股东天弘基金减持了100万股，第三大股东“迟峰”和第八大股东“贺杰”分别减持了136万股和187万股。

　　股东的减持行为在一定程度上削弱了市场对致生联发的信心，这也是推动股价下挫的因素之一。

　　总的来看，致生联发虽然达到了IPO的财务门槛，但目前存在营收减速，业务上对大项目的存在依赖，多次违规使用募集资金，大股东减持等等隐患，短期内想要成功IPO，胜算不大。

　　为此，富姐就上述疑问致电致生联发董事长和董秘，对方称暂时不便接受任何媒体的采访。

　　（本文来源微信公众号：三板富）